中欧基金投资总监 周蔚文

周期性行业有最简单的投资逻辑，那就是之前几年连续很差的行业值得重点关注，从博弈角度来看，在别人还没有注意到的时候，比别人领先投资，赢的可能更大。

证券时报记者 程俊琳

外界论及对中欧基金投资总监周蔚文的印象，很多人都说他冷静，选股独特。他不会一窝蜂地买入市场上当红产品，却勇于独家坚守一只股票。在他的投资理念中，没有绝对的板块取舍，更多是业绩是否经得起推敲。

说起投资，他的言语没有太多渲染，就如同他的投资理念：先判断行业性机会，再研究其中个股，这样的研究投资效率会更好，投资把握会更大。但这一切，却来源于在这个资本市场的时间足够长，有经历过牛熊周期的感知，更来源于在市场中不断试错。

投资敢于逆市出手

细心的人会发现，中欧基金去年以来整体业绩在悄然改变。自2011年周蔚文到任投资总监后，在团队管理上，对投研团队内部加强了交流与沟通，完善考核与激励体制，这使得中欧基金旗下业绩表现持续提升，成为中小型基金公司的一匹“黑马”。

在2011年的弱市行情中，中欧基金主动管理型产品成为市场一大亮点，由苟开红管理的中欧价值发现2011年业绩在银河证券体系的217只可比股票型基金中排名第14位，周蔚文管理的中欧新蓝筹在晨星评价体系90只同类激进配置型混合基金中排名第3，双双跻身其所属类型的前1/10水平。

周蔚文总结业绩提升的原因异常简单，主要来自于选股加择时。这似乎是所有基金经理都追求的投资典范，众多人却在实践过程中遭遇困难。要真正做到这两点，首先对经济大势判断不能犯大错，在此基础上才决定基金经理在接下来的投资如何选择。比如，基于去年对经济走势会下降的判断，中欧基金做出了配置质地更好、行业更加稳定公司的决策。

他告诉记者，2011年虽然总体趋势下跌，但其中也有几次反弹机会。“例如6月份在中小盘股票大跌的时候，我们逆市增仓，在11月份看到中小盘股票出现估值风险时对其进行减仓。”这种判断的逻辑在于，要在市场非常低迷的时候逆市操作。“在一个板块几乎全线跌停时，你有没有基于自己之前的研究，逆市增仓看好的品种？”

回顾去年四季度操作，周蔚文自己管理的基金减持了一定的医药、消费以及与新兴产业相关的股票，增持了地产股。这种板块转换就是基于他对行业合理价值的预判。周蔚文表示，减持主要因为当时相关板块的超额收益依旧较高，很多基金都集中持有相关股票，当时政策和业绩并没有新增的刺激因素。

反过来看，增持周期股就是当时预计未来或会有一定的刺激因素，只是地产板块的复苏来得比自己预期的更早。“当时市场表现已经较强，对此前利空也消化得差不多，股价对中央政府的严厉调控政策有了充分的消化。”

业绩是选股的最大逻辑

周蔚文表示，自己在选股策略上，最突出以业绩为出发点，侧重选择未来两年业绩可以不断超预期、高增长的个股，力争获得超额收益。在当前宏观经济、资金面均处于弱平稳的环境下，指数涨幅空间或相对有限，深挖细分行业、精选成长股将更为重要。

所以，他的投资股票库中，没有特别的偏见与爱好，大蓝筹、ST都可能成为他的重仓股。他奉行的投资理念是以上市公司业绩为重，即便自己投资ST股，也是看未来业绩。“买股票是买未来，我喜欢寻找那些看得见未来业绩的公司。不喜欢那些只有故事没有业绩的股票，那样会变成炒概念。即使投资ST股票，也不是因为之前讲故事时的爆炒，而是转型之后的长期投资价值。因此，如果能选择，最好是那些既有故事也有业绩支撑的公司。”周蔚文告诉记者。

这种紧盯业绩的投资需要他具备“进得去出得来”的能力，他认为，研究进得去是指能很深入地研究，非常了解公司；出得来是指不能太拘泥于局部，要站在全局去把握市场。这才能真正判断一家公司的质地，否则容易被外界影响自己判断，进而出现业绩预估失误的可能。“不过，这种能力不是一朝一夕能够练就的，每个研究员甚至是基金经理都需要不断试错。做错并不可怕，关键是在这背后，自己总结得到了什么？”周蔚文笑谈，自己对过去从业期间所犯的错都记忆犹新，因为这些错误，才会提醒自己在研究和投资的道路上不断反思与总结。

为了强化研究员的研究能力，他采取了与其他投资总监不同的管理方式，他从去年开始尝试让研究员互换行业研究，拓宽研究员视野。周蔚文认为：“这样做是使他们了解，研究有很多共同点，看多了就会发现哪些是重要的，哪些是不重要的，才能找到公司的关键点。这对人才培养会更快，可以加快研究员对行业和经济的认识。”

周蔚文一直强调研究要有时间效率，选股首先从行业着手，偏向于寻找成长型股票与行业。但与业内有些人不同的是，他所谈及的成长性除了消费和新兴产业之外，还包括即将迎来拐点的周期行业。在他看来，这个市场周期性行业有最简单的投资逻辑，那就是之前几年连续很差的行业会重点关注，从博弈角度来看，在别人还没有注意到的时候，比别人领先投资，赢的可能更大。

2012“赚业绩的钱”

A股市场自1月以来形成明显涨势。虽然自己即将要管理正在发行的中欧盛世分级基金，周蔚文也不是绝对的唱多派。相反，他认为，未来比较长的一段时间里，由于粗放的投资增长模式难以为继，收入分配制度改革难度大、人民币升值、人口红利消失等因素导致经济增长率进入较长时间的下降周期。

周蔚文认为，今年全年A股市场应该能够获得一定正收益，只是由于经济、资金限制，全年指数涨幅可能并不大，市场依旧没有整体性机会。但阶段性、结构性机会依旧存在。“如果指数没有大机会，细分行业、精选个股的能力将会更重要。”他如是认为。

基于对今年市场的整体判断， 他认为，资金面、经济间的弱平稳决定了股市估值难以系统性提升，今年的投资思路更应该是“赚业绩的钱”。这意味着需要研究员和基金经理踏踏实实去找那些行业能看得清楚的、公司质地比较好的股票，在经济弱平衡中更加关注业绩增长的持续性，使基金组合业绩在2012年、2013年都有比较好的增长。

从历史纵向比较来看，周蔚文认为现在的股票依旧便宜。他进一步分析：“即使假设经济能够保持稳健或者略微下滑，现在的股票还是很有吸引力。 由于股市低估值，其投资吸引力比房地产好，2012年可能阶段性地吸引股市外部资金。”

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