近期银行间债券市场上方的空气略显稀薄，市场在某种程度上暂时失去波动依据，各类债券收益率出现一定幅度的反弹，比如10年期国债收益率已经从3.40%反弹至3.55%左右，其间一度超过3.6%；特别是节前预期在两会前出现的信用债行情，只持续到春节后第一周便戛然而止，使得债市参与者感受到了春天来临之前的一丝寒意。

当前央行放松政策出台节奏和力度不及市场预期，加之1月PMI数据进一步回升，导致部分获利回吐盘离场，从而推动债券市场收益率出现小幅反弹。在可投资交易品种中，利率债已经暂时丧失继续波动的依据，基本面和技术面都不给予支持；至于信用债，目前中票利差保护已经达到历史均值水平，继续向下突破的难度增加；短融收益率尽管还有20-30基点的下调空间，但这需要政策面和资金面的配合，然而事实却是货币政策放松预期接连落空，除了央行没有如期下调法定存款准备金率之外，3500亿元的节前逆回购到期后也并没有获得展期，资金价格继续维持在相对高位。同时，央行本周一方面继续停发央票，一方面通过正回购回笼资金，也让市场有些纠结。

至于经济基本面，近期的数据指标好坏参半。国际方面，希腊债务问题解决出现新的曙光，说明欧洲央行不愿意看到最差的情景出现；全球主要经济区的1月份PMI指数均出现小幅反弹，特别是美国和欧元区PMI出现反弹，这对前期预测全球经济衰退的市场心理产生小幅校正影响。国内方面，1月份制造业PMI指数同比提升0.2个百分点，显示国内经济增速下滑趋势有所企稳。虽然存在春节所在月份与往年不一致的因素，但经过季节因素调整后，国内PMI指数仍显现上涨走势。但与此同时，1月份全社会用电量同比下降7.5%，显示当月工业生产数据不会太好看，也可能导致CPI虚高等。工信部预测今年工业增加值同比增速在11%左右，据此计算，全年GDP增速应该在7.5-8%之间；虽然1月份CPI同比高达4.5%，远超市场预期，环比也出现上涨，但全年来看，市场对CPI的预测还是保持在相对低位。总体而言，目前债券市场依然处于相对有利的基本面环境当中。

笔者认为目前的债券市场投资，面临的其实是短期和长期选择的问题。短期内，债券波动的主要因素是技术分析和市场情绪，但其不会脱离基本面因素所决定的中长期趋势。从这个角度看，目前债券市场表面上暂时失去波动的依据，但如果放在基本面分析的框架内，其发展方向依然比较清晰。比如10年期国债，其收益率走势已被多次证明是一个围绕均值波动的过程，3.3-3.4%基本是其底部，而一旦超过3.6%便会引发市场的投资需求。因此，目前的收益率上涨恰恰提供了再次介入的机会。从1月CPI公布后10年国债收益率报价中来看，其一度高达3.7%，但很快就被打回3.55%左右。

总体而言，在目前政策支持的环境下，由于债券市场收益率已经达到底部，市场预期的投机性行情没有出现；外部一旦出现风吹草动，导致债券收益率出现一定幅度的反弹是正常的，并不能代表趋势变化。考虑到全年的经济演化趋势，近期债券市场收益率反弹有限，其后将随通胀指标继续走出盘整下行的走势。（中信银行 庞爱华）