麻省理工大学商学院 王艳波 中国日报 王晶

国际资本在流入一个国家时，首先要考虑的是变现和流出的可能性，即资本市场的健全性。从这一点考虑，9·11为美国带来的损失，有可能会转变成为中国资本市场对世界的吸引力。

国际资本逐利而居

“后9·11”时代，无疑是全球资本市场再度洗牌的时代。回顾五年，9·11事件对美国投资界与消费阶层心理上的巨大冲击，以及参杂其间的经济发展资信问题、诚信危机等因素，最终导致了美国国内资本市场早先相对优势的日渐衰落。

虽然从近期而言，美国经济面临的一些问题与9·11并无直接关联，但上述问题与9·11之后的民众心理纠结，便使得美国经济增长前景模糊，逐利性资本对美国的投资更为谨慎。

于是，逐利而居的国际资本渐渐从美国经济体分流至更安全、投资利润预期更好的非美经济体，发达国家吸收的全球对外直接投资（FDI）应声而落。其中，尤以美国为重--相较2000年3000多亿美元的高额数字，2001年美国仅吸收FDI1000多亿美元。此外，投资决策者对美国国内安全局势与经济走向的持币观望，也导致美国内跨国并购额度大幅下降，联合国统计数字显示，2001年全球跨国并购总额同期剧跌50%，美国企业并购在9·11后迅速降温。

与此同时，中国经济则表现出持续上升态势，资本投资回报率明显高于其他国家，吸收直接外资水平大幅高攀。一个明显的例子是，许多国际养老基金和保险资金机构也开始向政府申请QFI的额度--国际资本显示出对中国内地市场的长期信心。 

可以说，正是9·11推动了“精明”的国际资本流向中国，也继而推动中国成为全球为数不多的、持续大量吸引FDI的国家。

中国资本市场风险获利

逐利性国际资本在9·11后大规模涌入经济快速增长的中国。据商务部统计数据显示，2002年至2005年11月份，中国新批设立外商投资企业年平均达到39648家，平均增幅14.6%；外资实际使用额度年均增幅也高达29.17%，其中，2002年外资实际利用额即高达5274286亿美元。此外，许多国际养老基金和保险资金机构也开始向政府申请QFI的额度，国际资本显示出对中国内地市场的长期信心。

FDI已成为中国GDP增长的强劲动力。然而，对于正处于新一轮经济周期的中国而言，9·11之后的FDI狂潮，带来的也并非都是好处。

原因很简单，中国资本市场的投资热度是一个常态，而不是“特殊情况”。根本而言，中国资本市场机制并不健全，资本价格始终扭曲，其价格较实际应有价格更低。理论上，只要有市场和利润率，FDI增幅的层层高企都没有问题。但现实中，高利润率的建立基础是高生产效益。中国资本市场投资过度增加意味着GDP增长的每一个点所需要的投资越来越大，投资效率相应下降，飞速前进的经济大潮下，是热钱涌动、融资体制脆弱和国际资本市场反弹带来的重重隐患。

框架建立势在必行

9·11后国际资本流向规模的演变，应当促使我们重新思考中国资本市场的两大问题——稳定、发展。当务之急，应是迅速减利一个立足于发展的资本市场管理框架，推动资本市场的发展实现“稳中求进”；同时，加大货币政策、财政政策对资本市场发展的支持，鼓励正常融资进入股市、鼓励国内券商走出国门、加快资本市场资金流动，最终为提高货币政策有效性形成直接金融基础。此外，引导外资投向农业、基础设施、能源、原材料工业和环保行业也应当成为中国资本市场合理稳健运行的举措之一。

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