热钱涌入，对中国经济的影响到底有多大？

由于地下钱庄采取一头打钱另一头取款的方式，为热钱入境暗度陈仓，所以监管和打击难度都很大。而对多年追踪热钱的黎友焕来说，从地下钱庄的经营状况可以掌握热钱涌入内地的线索，进而通过它们的流速和流向，分析它们对中国经济的影响到底有多大？

按照通常统计热钱的方法，在国家外汇储备中，除去能解释的贸易顺差和FDI，剩下的不可解释的部分就是热钱，而2季度，这个数字高达879亿美元，尽管879亿美元的绝对增量没有前几年高，但占外汇储备增量的比例高于前几个季度。这个变化，引发了人们对于热钱进一步投机的担忧，而黎友焕认为，实际数据要比这个大得多。

黎友焕：“首先可统计的那部分是否有热钱，这个答案是肯定的，因为我们这几年在考察地下钱庄的运作方式的时候，地下钱庄把对外贸易作为最大的跨境流动资金的第一渠道，外商投资这一块也是地下钱庄常用的一个主要渠道之一，那么就等于我们可计算的以为是合法的所谓的贸易所得和外商投资，这一块也存在很大成分的热钱。”

记者：“你认为热钱可以统计清楚吗？”

黎友焕：“现在看来是不可计算的，因为我们没办法统计有多少的这样的跨境资金进来。”

黎友焕告诉记者，虽然不能计量跨境资金具体的数量，但是却可以把握资金流动的总体趋势。黎友焕在进入广东省社科院之前，曾经在外经贸单位，工商局工作，并担任过外贸公司总经理，他的从业经历，使他形成了比较独特的观察的热钱流动的方法。在多年的实践中，他与100多家地下钱庄建立了课题研究联系，他的分析样本就来自这100多家地下钱庄。

黎友焕：“比如我们现在就针对某一个地下钱庄，它每个月，每一旬它做的资金跨境流动的总量，出了什么样的变化；第二，他们来的，委托他们做的资金，是什么样的资金，究竟是港澳台的资金还是欧美的资金，是储蓄资金还是投资资金，然后我们也跟踪了解到，这个钱进来之后，它干嘛去了？假如说有很多地下钱庄都调查出这样的结果，我们就似乎可以来个结论，有可能在某个领域，可能会出现问题。”

这是黎友焕所做的境外资金入境走势图，跟采用传统计量方式作出的图表相比，资金量变化总体趋势接近，而黎友焕认为，相比而言，课题组监测的数据，最大优势是及时。现在每月每旬他们都能及时作出境外资金异动的报告。而他目前的结论是，从今年四月份起，热钱呈现出加速流入的态势。6月份开始，流入速度已经达到自2002年起的最高点，并在7月份呈现出今年以来首次净流入的态势。

记者：“前一段跟热钱有关系吗？”

黎友焕：“我们现在最新的研究表明，这几个月，尤其是6、7月份，绝大部分流向股市，我们最近也跟很多人在探讨这样的问题，也有些热钱的持有者主动来向我们了解股市的未来发展方向，我觉得是很多人，他们很多人都说，一个资本市场，不使它泡沫化的话，就投资是赚不了钱的，特别他们认为这几个月的，国内的房地产市场和股市就是赚钱的最好时刻。

事实上，从今年3月到现在，有“资金自由港”之称的香港，热钱流入的势头远远超过内地。为了抑制港币升值趋势，维护联系汇率制度，金管局已经连续半个月向市场注资，这直接造成了香港银行体系总结余增至2330亿港币左右，而该数据的历史正常水平约为200亿-300亿港币。而巨量热钱入港，自然引发人们对热钱进一步涌进大陆的预期。

国信证券经济研究所行业分析师戴志锋：“资金像水一样，自由流动，中国有管制，由于香港到内地比较畅顺，钱可以先流到香港，香港就像一个蓄水池，先等着，观察国内经济发展情况，如果有什么新的动向，就进来了。”

中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉：“香港和大陆的贸易量很大，可能通过这些渠道，假道贸易的方式很方便。”

对于热钱屯兵香港，是否意在大陆，目前专家们还没有得出明确的结论，但是，以短期投机为主要特征的热钱，进入新兴市场寻找机会已经是不争的事实。近段时间以来，上证指数今年以来上涨近8成，房地产市场至今连续5个月加速上涨，而由于股市较楼市受益更快，因而更受“热钱”追逐。

刘煜辉：“进来的钱主要吸引力是资产的价格，未来的两三年内，不找到一个新的经济增长点不会有太大的机会，但是中国不一样，政府强大的加杠杆的实力，经济刺激的动力，所以经济短期内有比较好的成长，成为资金避难所的重要因素，所以人民币资产容易受到追捧，对境内资产价格上涨有推波助澜作用，资金大量涌入国内，刚刚开始，越到后面，压力越来越强，规模越来越多，趋势短时间内挡不住，而且会有加剧的态势。”

刘煜辉告诉记者，中国作为贸易大国，监控热钱的成本非常高，因此对待热钱的方式不应该是强堵，而是疏导。央行近期采取的货币政策微调，局部抑制了资产价格持续升高的预期，但是，根本的措施应该是调整经济结构，使之更加合理。

刘煜辉：“把扩张政策尽快引导到国内作结构调整，一个是民营资本提供一个很好的平台，更多的资金进入实体经济，在很大程度上可以消解虚拟方面泡沫化的压力，美国如果出现新经济亮点，类似于网络科技股，很肯能引发全球资本逆转，回流时，一旦经济结构调整没有到位，高估的资产价格泡沫就有破灭的风险，中国经济通缩，所以关注资本流入的同时要加大经济结构调整的力度。”

半小时观察：如何让“热钱”变“冷钱”？

在去年金融危机爆发之前，中国经济就曾经面临过一轮热钱涌入的浪潮。时隔一年之后，热钱再度回潮，一方面因为很多国家央行实行定量宽松的货币政策，造成全球流动性过剩，再加上美国房地产金融神话破灭之后，国际游资不可避免会更加关注经济稳定、率先回升的中国市场。

虽然，两次热钱浪潮具体原因不太一样，但推动热钱流动最根本的动力，还是此消彼长的各国经济实力。只要中国依然延续了经济增长走势，依然担当着世界经济发动机的角色，依然在新兴市场中是一个佼佼者。我们就应该充分意识到：也许各种政策限制措施，可能增加热钱流入的成本、拖延热钱流入的时间，但只要中国经济的基本面没变，热钱持续流入的大方向就不会改变，这也正是地下钱庄难以靠打击来根除的原因。

正因为热钱流入是大势所趋，因此，我们如何面对和处理热钱上，应该拿出更加客观，更加长远，更加符合经济规律的眼光。毕竟，中国经济的增长还需要保持长期稳定的投资，这些投资不仅来自政府，更多的还是来自于市场，跨境流动的资本就是其中的重要一块。只要管理层能够维持市场监管的规范，警惕资产泡沫的产生，只要中国经济依然充满活力，能创造更多的财富机会，跨境流动的资本就能作出理性选择，热钱变成冷钱，短线变成长线。

从历次金融危机的过程看，热钱最大的危害在于它会在推高资产价格，获得丰厚回报之后，突然大规模套利撤离，给资本金融市场带来震荡。如何把这部分投机资本的危害降到最低，为中国经济吸引更多地资金？这对金融监管层无疑会提出更高的要求。但最根本的决定因素，还是在于中国经济自身是否健康？

编辑：邓京荆 来源：央视《经济半小时》