行业景气度下降

非减持主因

对于全国社保基金的减持，有媒体认为是“内地经济增速放缓及正在推进的金融改革均对银行股盈利形成负面影响。社保基金的资金都委托给海外的基金公司管理，基金公司为了保持良好的业绩，不得不持续降低景气周期向下的中资银行股的仓位”。

从市场的操作层面看，这种说法无疑有一定的道理，市场内持有类似观点的人也很多，甚至直接影响了市场对于A股银行的价值判断。

但是上述市场人士提醒记者值得注意的是，全国社保基金的减持趋势是从工商银行和中国银行上市后就开始的，期间中国银行业经历了2007年的快速增长、应对了2008年和2009年的全球次贷危机、在2010年和2011年又保持了行业的快速利润增长，甚至被质疑为“暴利”，直至今年才出现了银行业的景气度下滑。

尤其是2011年，上市银行业绩增长势头迅猛，定价能力强，工商银行和中国银行作为行业龙头同样分享了行业的高景气度。而如上所述，全国社保基金最大规模的减持就是发生在2011年，这显然与“减持是因为行业景气度下降”不符。

数据同样显示，2007年以来社保基金减持基本都是采取二级市场这种相对缓和的方式，而非通过大宗交易，且每次减持的数量较小，减持比例均不超过减持前持有量的0.3%。若真是看空中国银行业，肯定要追求出手快，强调干净利落。

此外，有分析人士指出，社保基金的持续减持或是因其战略调整所致。有香港私募基金经理称，全国社保基金有关人士曾表示将逐渐提高对外投资比例，而私募股权投资可能会成为未来社保基金境外投资的主要方向，不排除其从股票市场套现部分资金转投PE市场。

上述市场人士更倾向将全国社保基金的减持解读为社保基金以战投身份参股中资银行后的一种正常后续操作，或是为执行某一原先设定资产配置比例进行的一种既定操作，并无特殊深意。

首先，社保基金属于典型的风险厌恶型投资者，对各行业的资产配置均设有目标比例，然后会通过一系列买卖操作逐步向目标比例靠拢。2010年末，社保基金对中资银行的投资至少包括：中行(H 股，108.98亿)、工行(H股，156.59亿)、农行(A股，97.97亿)、交行(H股，55.55亿)，以2010年12月31日收盘价计算，价值约1783亿元，单一行业投资占社保基金总资产(2010年末8566.90亿元)的比例已经达到21%，这一比例很可能已经超过社保原先设定的银行资产目标配置比例。因此，全国社保基金从2011年以来，略微加快减持速度也很合理。

其次，作为财务型战略投资者，社保基金减持中资银行H股也可能是为了锁定收益。工商银行和中国银行上市时的境外机构投资者近年来纷纷减持，虽然各自背后深层次的原因不一，但主要都是实现“获利了结”。全国社保基金作为财务型战略投资者，不可能永远保持高持股比例不变，必然要采取对市场影响较小的方式逐步退出，每年减持一定份额的股权自然是不二选择。

第三，港股市场运行的是做多做空的双向机制，全国社保基金及时获利了结也十分必要，不然就会沦为为境外投资者做空“买单”。工商银行和中国银行的H股估值经历了比较大的反复，由相对于A股折价到溢价再到折价，境外大小机构反复借双向机制玩波段，这一点从全国社保基金的减持价格波动也可以看出一二。以工商银行为例，其2010年披露的一笔减持价格为6.3港元/股，2011年披露的几笔减持价格则在4.92港元/股-6.24港元/股之间波动，2012年披露的减持价格在4.5港元/股-5.5港元/股之间波动。

第四，从历史经验看，全国社保基金减持操作之后银行股并不一定就会趋势性下跌。例如，2011年3月1日社保基金减持工行H股之后，工行H股仍然继续上涨，减持时点仅处于上升趋势中的1/3位置。

驰援A股

溢价增持交通银行

交通银行日前公告，8月10日分别收到中国证监会《关于核准交通银行股份有限公司非公开发行股票的批复》、《关于核准交通银行股份有限公司增发境外上市外资股的批复》，核准交通银行非公开发行不超过65.41亿股A股和58.35亿股H股。这意味着交通银行定向增发方案得到了市场和监管部门的认可。财政部、社保基金等“国家队”及汇丰银行等外资投资者将溢价认购交通银行增发股份。

数据显示，交通银行计划以4.55元/股向7名特定投资者非公开发行65.42亿A股，其中，财政部认购25.30亿股，社保基金认购18.78亿股，平安资产认购7.05亿股，上海海烟认购4.40亿股，浙江烟草认购3.30亿股等；锁定期均为36个月。同时，拟以5.63港元/股定增58.35亿H股，其中，财政部认购为7.59亿股，汇丰银行认购为23.56亿股，社保基金认购为14.06亿股，Best Investment认购2.76亿股等。

全国社保基金参与认购的股权，无论是A股的认购价格还是H股的认购价格都高于目前相关二级市场的市价，属于典型的溢价认购，且相关机构投资者又放弃了派现除权对认购价格的下调影响，其背后对交通银行的支持意图不言而喻。据记者计算，全国社保基金为本次溢价认购合计斥资85.45亿元人民币和79.16港元，合计约合183亿港元。

“不要把社保减持工行中行H股总理解为社保不看好行业发展，其实社保降低H股仓位是很正常的，港股市场是可以直接做空的市场，盲目坚守持股线反而会给海外资金的恶性做空以可乘之机”，市场人士对记者表示，“相反，社保基金完全可以把套现的钱再拿回来支援A股，尤其是破净的银行股。”

该人士指出，目前，包含交通银行在内的很多A股上市银行破净或濒临破净，全国社保基金从工商银行和中国银行H股套现后的资金很有可能用于增持包括银行股在内的A股蓝筹。