持续利好行业发展

事实上，在多数业内人士看来，《意见稿》的公布将为市场带来三方面重要影响。

首先，是促进证券公司债务融资方式多元化。此前，证券公司债务融资工具主要包括回购、短融、公司债等，此次《意见稿》明确收益凭证也包括在证券公司债务融资工具范围内，允许证券公司根据规定发行约定本金和收益偿付与特定标的相关联的有价证券，这不仅拓宽了证券公司的融资方式，也为未来证券公司开展资产证券化等业务预留了政策空间。

其次，促进了证券公司债务融资渠道多样化。《意见稿》明确证券公司可以选择公开方式或者非公开方式发行债务工具，并且可以选择在证券交易所、证券公司柜台、机构间报价与转让系统以及中国证监会认可的其他场所发行、 转 让 债 务 融 资 工 具 。 不 仅 如 此 ， 《 意见稿》还明确证券公司可以依法在境外市场发行债务融资工具，因此，券商可以根据自身财务状况及市场融资成本情况更加灵活、高效地选择适合的融资渠道。

多位券商交易员向记者表示，“债务融资渠道的放开，在创新的环境下，有助于证券公司放大杠杆倍数，鼓励有能力的券商做大做强，同时，债务融资的提升也有助于减轻券商的股权融资压力。”

再者，是政策红利持续，行业R O E(即净资产收益率)有望获得提高。随着证券公司资本中介等资本消耗型业务的开展，证券公司融资需求日益强烈，其提高财务杠杆的要求不断得到监管部门的政策支持。

例如，2012年12月证监会发布《证券公司次级债管理规定》，降低了券商发行次级债的门槛。无疑，《意见稿》的发布延续了监管层对证券公司提高财务杠杆、发展资本消耗型业务的政策性支持。

提升整体盈利水平

就证券业协会公布的数据测算，2012年证券行业R O E约为5%，其中权益乘数(扣除客户保证金)约为1.6倍，而同期银行业平均权益乘数则接近15倍，因此，《意见稿》若正式通过将有望提高证券行业平均财务杠杆，进而提高行业整体R O E水平。

记者还发现，根据监管层风控规定，证券公司最高权益乘数约为6倍，可见，目前行业整体由财务杠杆引发风险的概率相对较低，这也意味着证券公司通过提高财务杠杆从而提升R O E的业务空间还很大。

来自华泰证券的研究观点认为，2013年金改仍然会持续，在证券行业业务边界不断扩张，监管不断松绑，财务杠杆不断提升、经营环境持续回暖的大背景下，证券行业R O E和盈利水平的提高是大概率事件。

不少业内专家表示，《意见稿》对拓宽券商融资渠道、扩充创新业务资金规模和提升杠杆空间具有关键作用。

而该政策的出台，将进一步促使创新业务能力强和转型节奏快的综合券商从中受益，当然，短期内债务融资额还取决于新业务的进展。

国泰君安债券研究团队则认为，随着证券公司创新业务的蓬勃发展，未来证券公司债券将密集发行，并有望成为一个新兴品种，获得市场关注。□记者　杨溢仁