近三周以来，国际原油市场表现平静，纽约轻质原油维持于90美元上下持续盘整，未显现出明显的方向性，与此前三个月的大幅起落有较显著差异。笔者认为，随着资金因素的退潮，油市在四季度将逐步回归到基本面本身，继而呈现弱势回落格局。

四季度是传统淡季

虽然四季度取暖消费会有明显增长，但同期由于出行减少，汽柴油消费会有明显下滑。

取暖油在原油产品中比重较低，2011年仅为4.2%，且近年来天然气在取暖消费中占比逐步增长，因此四季度原油消费呈现明显的下降趋势。从历史来看，2000年以来的12年内，原油在四季度消费平均环比增幅为-1.7%，为全年最低；而从价格来看，原油价格在四季度下跌的概率是75%，平均跌幅为-1.6%，也是全年中唯一平均涨幅为负值的季度。

供需压力依旧明显

2012年由于全球经济疲弱，原油全年均处于供过于求状态，为2008年以来的最宽裕年份。虽然三季度美国汽车销量快速增长一定程度提振了国际原油消费，令9月国际原油日供应盈余从5月份的300万桶/天降至110万桶/天,但从近期的数据来看，这一趋势被打破的可能性较大。

一是消费需求将回落。美国汽油消费在9月末开始呈现明显回落，10月前两周美国汽油消费较8月份已经降低了5.3%。中国柴油产销连续三个月同比回落，为近4年来首次，而考虑到国内农用柴油需求在10月份开始结束，国内也同样将进入原油消费淡季，需求也将降低。因此，预计整体四季度国际原油消费将会有明显降低。

二是四季度原油供应量仍将有较明显增长。苏丹自9月份开始复产，按其计划，在年底前将恢复至20万桶/天的水平，而伊拉克亦将在年底前有约15万桶/天的增长。此外，北海检修在9月份完成，10月份产量将恢复至近一年的最高水平199万桶，预计四季度产量将环比增长10万桶/天。笔者预计四季度国际原油供应量较三季度将略有增长，增幅将在约20万桶/天。其中主要增长部分依旧集中于中东和北非；而降低主要来自于中南美洲和俄罗斯。

资金因素难以持久

此前三季度原油价格快速上升的主要原因是资金层面的推动。自6月份起，美联储多次暗示将推出Q E 3，市场热情高涨，大量风险资金涌入商品和原油市场。从美国期交会的数据来看，6至8月份原油基金净多持仓增长了92%。

然而随着Q E 3预期的最终兑现，加之自9月份以来奥巴马对油价的打压态度，近一个月以来，资金大量逃离原油市场，截至10月9日，纽约轻质原油基金多头头寸已经从9月份的高点19 .2万手降至13.5万手，降幅达30%。资金大量出逃暗示了市场后期受到金融层面的影响将会逐步削减，继而回归至原油自身供需面。

综上所述，笔者认为随着资金因素的逐步消退，供需将成为原油价格的主导因素。随着全球原油供需的进一步宽松，以及阶段性淡季的到来，预计油市在四季度将维持震荡偏弱格局，油价有望重回85美元以下。 □中证期货　刘建