2015年，中国经济迎来了一个相当具有挑战性的开局:当实体经济的基本面还陷在诸多不确定因素之中，虚拟资本市场却早已掀起了一波“心花怒放”的上攻行情。如此反差究竟意味着什么？

昨天，中国首席经济学家论坛在陆家嘴金融城召开，数十个境内外金融机构的首席经济学家汇聚一堂，深度分析“新常态”下的增长新动力与改革新路径。

放开直接融资抑制泡沫

海通证券首席经济学家李迅雷表示，近一阶段以来，主流资金从实体经济涌入虚拟经济的趋势相当明显，降息未降低企业融资成本，却促使股市暴涨，新股低价发行下产生的赚钱效应也吸引资金纷纷入市。这股“脱实向虚”的趋势确实隐藏着风险，不利于缓解企业融资难、融资贵的问题。

“中国企业过于依赖信贷间接融资，不仅使融资成本高企，还导致金融资源在企业间配置不均，加剧制造业产能过剩，抑制新兴行业崛起。”他认为，只有尽快推出注册制，提高直接融资比例，让更多企业能利用资本市场拿到低成本的真金白银，才有望化解“脱实向虚”的风险，降低杠杆率。

李迅雷还指出，中国现在发展直接融资“天时地利”。目前国内居民的资产配置中，房地产占比高达近70％，而股票等权益资产类占比仅为2％至3％，仅为美国的十分之一。因此，银行储蓄流入股市的趋势仍将持续，“放开直接融资有利于解决金融资源在直接融资和间接融资间的错配，可以缓解贷款利率高企带来的投资不足压力，更有助于金融反哺经济，抑制金融泡沫形成，促进经济的长远发展。”

金融改革将成“重头戏”

在众多与会的经济学家看来，面对“新常态”的考验，改革将成为新一轮经济增长的制度红利，其中金融改革更是“重头戏”。

国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，需要关注投融资体制的改革，首先是通过规范地方政府债务融资，发行地方政府债，控制地方政府债务规模的扩张，并合理安排既有债务的期限结构和成本结构；其次通过资本市场注册制、增加民营银行数量来缓解实体经济融资难的问题，以多元化的金融市场结构满足实体经济多元化的融资需求。她表示，从政策环境来看，存款保险制度为更多的民营金融机构，尤其是小银行进入金融市场，开展储蓄业务创造了良好的制度条件，利率市场化和金融行业改革将因此进入快车道，今年中国金融市场结构将出现进一步的变局，多元化是投融资体制改革之后金融市场的总体格局。此外，今年的投融资体制改革还包括资本项目的开放和人民币国际化。沪港通的扩围，自贸区FT账户和离岸金融业务的发展有望进一步倒逼国内金融市场交易规则、监管制度与国际接轨。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，“新常态”之下，中国经济需要面对经济增长与金融体系的双重“底部风险”，预计第一季度很可能至少会再有一次降息，而第一季度和第二季度可能分别会有一次降准，每次各50个基点。