准油股份（002207）： 进军新兴能源 持有

公司09年下半年进入准东煤层气的勘探市场,在拿到勘探权之前自行投资3700万元进行前期勘探调研及设备改造。该项目勘探权的申请需要,及前期投入可能是公司三项费用上半年同比增长20%以上的主要原因,其中财务费用更因贷款增加增长了111.81%。

煤层气行业属于新兴非常规能源产业,是国家政策的鼓励方向,而新疆市场的煤炭及煤层气开发也是大势所趋。公司争取这方面的资源,在战略大方向上没有问题,但煤层气产业在国内刚刚步入培育期,仍处于项目示范阶段,气权的划分和审批主体、入网管道的铺设(特别是新疆地区)都缺乏全面整体的规划,因此公司的投资存在极大的风险。

暂停子公司煤层气勘探投资,降低将来业绩受损风险。

公司公告暂停子公司对煤层气勘探的所有投资,同时与煤层气勘探与开发相关的所有设备改造也全部暂缓,待取得相应的探矿权证后再行投资煤层气的勘探工作。这降低此项投资影响公司业绩的风险,但我们认为未来该项目仍存在一定的风险,丰要是在资源储量、其他配套设施建设不足以及盈利不确定性方面。

风险提示:油价大幅下降导致油公司支出减少的风险;公司在煤层气探矿权及开发领域的发展存在重大不确定性的风险。

业绩预测及评级。

准油股份(10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元,10/11/12年PE163/105/87倍,当前价22.87元,“持有”评级)。

阳泉煤业(600348)：资产注入依然是催化剂 买入

煤炭产销量小幅增长，售价提高较多上半年公司煤炭业务产量1274 万吨，较去年同期增加342 万吨；收购集团1007 万吨，其中包括557 万吨原料煤，收购煤较去年同期的1025 万吨有所减少，主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致；商品煤销量2179 万吨，较去年增加265 万吨，上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475 元/吨，较去年同期的442 元/吨增加33 元/吨，其中块煤售价747 元/吨，同比仅提高5 元/吨；喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高，上半年公司售价为756 元/吨，较09 年的655 元/吨均价提高了101 元/吨，较去年同期提高了85 元/吨；末煤价格404 元/吨，较09 年的368 元/吨提高了36 元/吨；公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%，开元选煤厂技改工程已完成30.63%；公司通过天泰投资(51%权益)收购了70-80 个矿，大约10 多亿储量，产能预计2000 多万吨，今年也会有所产量；成本提升较快，洗块煤受影响最大，末煤影响最小上半年公司平均毛利率为24.6%，其中洗块煤47.6%，较09 年的51.2%下降了3.6%，在公司几类产品中成本提升最快，上半年吨煤成本达到392 元/吨，较去年同期提高了约30 元/吨，而价格却仅提高了5 元/吨；喷粉煤毛利率42.7%，较去年同期约40%的毛利率有所提升，吨煤成本达到433 元/吨，较去年同期增加30 元/吨，但价格提高了85 元/吨；末煤毛利率提升最大，上半年为10.4%，较去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升，吨煤成本为362 元/吨，仅较去年同期增加3 元/吨。

电力、供热扭亏，其他业务收入大增上半年供热2.38 亿千焦，业务供热价为0.107 元/千焦，较去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供热业务毛利率迅速回升，由亏损21%提升至27.2%毛利率；电力业务发电量5.55 亿度，平均电价为0.117 元/度，较去年有所下降，但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85 亿，较去年同期的7.04 亿大幅增长，其他业务毛利率为5.9%，与年报的6%基本持平；价格稳定且存在资产注入预期，维持买入评级今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定，目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985 元/吨水平，较前期960 元/吨提高了25 元；阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势，仅7 月末小幅下调了10 元/吨，目前维持在900 元/吨水平。此外，我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家；资产注入仍是公司股价的重要催化剂，本部煤炭产量较为稳定，主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量，我们维持对公司买入评级，在不考虑资产注入条件下，预测2010-2012 年EPS 分别为1.14、1.16、1.19 元，目标价20 元，相当于10年18PE。（中信建投 李俊松）