赛轮股份（601058）:行业景气，横向扩张

601058[赛轮股份] 交运设备行业

研究机构：安信证券 分析师： 谭志勇

2013年轮胎盈利将持续向好:2013年天然橡胶、合成橡胶价格将在较长时间内维持低位，而轮胎行业内外需形势较好，2012年开始轮胎企业投资趋于理性，投资增速回落，天然橡胶进口关税下调800元/吨，轮胎行业的盈利水平有望进一步获得提升。我们预计2013年全年的橡胶均价将低于2012年15％左右，轮胎行业的净利率有望提升1个百分点以上。轮胎出口好转可期，美对华轮胎特保措施已经如期在2012年9月26日终止，美国特保案到期将利好半钢胎出口。未来三年轮胎需求主要来自替换市场，尤其是乘用车轮胎替换市场，轮胎新增产能投放增速将超过需求增速可能压制轮胎长期盈利持续性。

非公开增发继续加码主业:拟非公开发行募资不超7.28亿元，每股8.57元，发行8500万股，其中2.1亿元用于收购山东金宇实业公司51％的股权、不超2.9亿元投资越南子午线轮胎制造项目、不超2.2亿元补充流动资金。本次收购金宇实业51％股权将其纳入合并报表范围后，公司及金宇实业半钢子午胎的产能合计将达到约2200万条，将会大幅提升公司的行业地位，增强公司在行业中的竞争力。越南子午线轮胎制造项目达产后，公司还将新增半钢子午胎产能300万条，这不但有利于完善公司的国际化产业布局，而且有利于进一步提高公司在国内轮胎行业中的排名，进而增强公司的国内外竞争优势。

2013年将是公司业绩高速成长的一年:未来公司的战略重点在半钢胎，2013年公司在进一步收购山东金宇51％股权后，产能规模将扩至2500万套，增幅150％；全钢胎的产能规模也将扩大至390万套，增幅34％。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为53％、19％、13％，净利润增速分别为101％、30％、16％；考虑增发摊薄之后2013年-2015年的EPS分别为0.7元、0.9元、1.05元。

投资建议:公司未来成长性突出，首次覆盖给予增持-A投资评级，6个月目标价14元，对应2013年20倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格波动、出口壁垒、越南工厂建设不顺风险