通宝能源（600780）深度报告:借力煤销集团，开启注入新篇章

600780[通宝能源] 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：招商证券（600999）分析师： 卢平

公司开启资产注入新篇，综合能源供应商已现雏形。以煤电一体化为主，积极进军天然气、煤层气领域，背靠山西国际电力集团、山西煤炭运销集团，致力于多元化的综合能源供应商。尤其借力煤炭运销集团，潜在注入预期强；未来现金收购资产预期强，估值处于行业低位，首次给予“强烈推荐-A”评级。

注入煤炭资产盈利小幅改善。一方面，非生产性管理费的停止征收，如三元煤业等公司，相比2012年利润表，可减少管理费上缴近4亿元。另一方面，煤炭生产成本的下调，安全费一直按照60元/吨征收，现专项储备数额较大，未来计提金额有望降低为30元/吨。

煤炭铁路贸易有望可实现扭亏。2012年煤价波动幅度较大，铁路贸易出现亏损。2013年煤价总体弱势平稳，供需形势宽松背景下，铁路运输对公路运输的更具成本优势，经营环境得到改善。且铁路煤炭贸易板块已进行资产梳理、减负，人员由8000人下降为4700人，全年有望扭亏为盈。

未来资产注入空间广阔，平台价值提升。公司背靠两大能源集团，国际电力、运销集团都承诺未来将成熟资产注入上市公司，公司“以一拖二”，平台价值显著提升。其中煤销集团注入空间更大，目前整合矿165座，煤炭产量5000万吨左右，2017年煤炭产能1.2亿吨，产量超过1亿吨。

预计现金收购资产将是未来注入的优先选项，首先，募集40亿资金将用来战略性收购；其次，资产负债率不高，可继续通过发债等加杠杆来融资收购。

盈利预测及评级:首次给予“强烈推荐-A”评级。综合来看，考虑公司现有资产（含增发收购资产），以及股本完全摊薄，预计2013、2014、2015年EPS为0.60元、0.62元、0.64元；

若考虑募集40亿元资金的预期收益，可增厚EPS为0.07元，即2013、2014、2015年EPS为0.67元、0.69元、0.71元，当前股价对应估值为11.6倍、11.2倍、10.9倍，估值低于行业均值，未来集团资产注入预期较强，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价:10.0元，隐含15倍市盈率。

风险提示:增发收购的不确定性，宏观经济回落幅度超出预期