同力水泥（000885）公司财报点评:毛利率见底，盈利恢复增长概率大

受政府补助（增值税即征即退）影响，公司利润同比降幅小于同行其他公司。公司2012年实现营业收入41.2亿元，同比增长2.38％；实现归属母公司股东的净利润1.64亿元，同比下降31.79％，其中政府补助2亿元对净利润影响较大，实现每股收益0.5元，符合市场预期。分季度看，四季度毛利率继续下滑至20％左右，继续向下的空间不大。

水泥、孰料价格下降，增收不增利。2012年受水泥行业整体需求不足和产能过剩影响，全国水泥价格整体低于2011年。2012年，公司实现水泥销售收入32.55亿元，比上年同期增加4.18亿元，毛利率23.46％，同比下降1个百分点；实现熟料销售收入8.48亿元，比上年同期减少3.18亿元，毛利率19.46％，同比下降6.4个百分点。

毛利率下降，费用率上升至净利率下降。2012年公司综合毛利率22.64％，同比下降2.24个百分点。在综合毛利率下滑的背景下，费用率上升导致净利率水平下降。公司2012年净利率6.11％，比去年下降2.15个百分点。净利率下滑的主要原因是:1、期间费用占比上升，2012年公司三项费用占比达到17.47％，较2011年增加1.28个百分点。三项费用中同比增加最多的是财务费用，较去年增加18.03％；2、2012年全国水泥价格下降。2012年1月开始，价格连续九个月下滑，到8月已经接近10年来历史低点，全国大部分区域进入到亏损和微利阶段，9月份以后价格有明显复苏回升，但经历11周上涨后，整体价格水平依旧较低。

收购义马水泥，提升河南市场占有率。2012年6月收购义马水泥（更名为三门峡腾跃同力水泥公司）100％股权，义马水泥是豫西地区最大的水泥公司之一，此次合并之后将增强公司在河南水泥市场的占有率和控制力，但腾跃同力水泥2012年亏损达到4500万元。

盈利预测、估值与评级。公司生产销售主要集中于河南，2012年国家发改委发布了《中原经济区规划》，提出中原经济区的发展规划，长期的城市建设将为公司可持续发展提供支撑。截至2012年底，河南新型熟料产能8860万吨，当年仅新增3条线388万吨，区域新增供给压力较小。另外，水泥行业的平均利润率下降加快行业并购进程，为公司完善市场布局提供机遇。预计公司2013、2014年公司EPS分别为0.72元和0.8元，对应的PE为16倍和14倍，首次给予“增持”评级。

风险提示。需求复苏缓慢、区域竞争恶化等风险。(方正证券（601901） 分析师： 周伟)