治本之道：顾虑犹存

凯恩斯的名言说，“长期我们都将死去”，短期仍然需要有效的解决办法。而人民币汇率始终是症结所在

尽管处置流动性的政策工具越发多样化，但流动性泛滥局面却未见缓解。很多分析人士表示，这些工具起到的作用都只是“扬汤止沸”。

外汇储备加速积累丝毫没有停步迹象，这样增长下去，何时是尽头？面对宏观经济的沸腾，又该如何治本？

“答案很简单，就是在渐进调整的共识下，人民币更快速地升值。”花旗集团中国经济学家沈明高称，“当然，这要在提高汇率弹性、加强外汇市场机制作用前提下实现”。

他强调，升值应渐进，这也已经是人们的共识。很少有人会赞成一次性大幅升值，因为那将打乱现有的经济关系，带来不可预知的大范围风险。而且，“事实上也没人知道人民币均衡汇率到底在哪里”。

对人民币升值作用的一个常见质疑是，它并不能带来贸易顺差的减少，因为贸易顺差中，“两头在外”的加工贸易占了大头，其主要投入与销路都在海外，不受人民币汇率影响。

但摩根士丹利亚洲首席经济学家王庆认为，加工贸易的内涵近年来已经发生了深刻变化，与一般贸易的界限趋于模糊。为节约成本，加工贸易企业已经越来越多地从中国本土购买各类原材料和设备。

他提出，近几年，虽然加工贸易出口占总出口比例大致稳定在50％的水平，但加工贸易进口占总进口比例却从50％大幅下降到40％左右。自2004年以来，中国外贸顺差的大幅增加，正反映了加工贸易的深刻变化。

对人民币加速升值的另一种顾虑，也正在于升值预期下，热钱流入可能引发更严重的资产泡沫和通货膨胀。对此，余永定认为恰恰相反，缓调、微调才会导致外资在预期引导下源源流入，为投机资本低价购买中国资产和企业创造机会。

他认为，对升值影响出口产业及其就业的考虑也属多虑。升值可以推动产业资源向优质企业集中，而且升值对出口产业的冲击，完全可以通过财政政策进行补偿。

余永定称，关键在于“用双顺差所换回的外汇储备的不断增加，造成了并在继续造成中国的国民福利损失”——不难想见，这种“福利损失”包括资源的损耗、环境的破坏，乃至当前的资产泡沫和通货膨胀风险。

既然人民币应当加速升值，那么升到多少合适？宋国青曾尝试着给出了一个模拟的机制。他设想，可先将贸易顺差速度降到20％以内，再过两三年降到10％以内，三五年后基本接近零增长，这种步骤会比较合理。

“这要求汇率（每年）升值速度保持在6％－7％，但到不了10％；10％太剧烈，但5％又不够。”宋国青说。自汇改至今，人民币对美元累计升值约8％。

不幸的是，他的设计可能会一直停留在构想阶段。从当局的选择来看，人民币汇率按照以往步骤，“保持在合理、均衡水平上的基本稳定”，似乎已是目前既定的政策。

当然，汇率调与不调、怎么调，仍然包含着短期抉择的含义。在长期意义上，所谓“治本之道”，几乎所有人都同意：中国应通过结构调整、收入分配机制转变等促进经济平衡，同步进行改革汇率制度，最终形成有弹性的浮动汇率机制。但毕竟，远水难解近渴。凯恩斯的名言说，“长期我们都将死去”，短期仍然需要有效的解决办法，而人民币汇率始终是症结所在。